《中国金融》：多措并举大力提升上市公司质量

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　　作者|聂无逸‘中国银河证券股份有限公司’

　　文章|《中国金融》2024年第10期

　　上市公司是维护资本市场稳定和发展的基础。全面提升上市公司质量，既是加强资本市场服务实体经济质效的着力点，也是统筹市场发行、交易各环节协调运行的重要抓手。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），提出在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展，明确给出提升上市公司质量的时间表和要求。提高上市公司质量是全面实现资本市场治理体系和治理能力现代化的内在要求，也是全面建成与金融强国相匹配的高质量资本市场的必由之路。

　　提升上市公司质量是经济高质量发展的微观基础。上市公司是推动我国经济健康发展的重要力量。数据显示，2022年境内上市公司共实现营业收入71.53万亿元，规模接近当年国内生产总值的60%，是确保整体经济稳定发展的“主力军”。相比其他企业群体，上市公司的研发投入更高、科技含量更足、人才优势更为明显，在引领创新驱动发展、促进科技与经济深度融合进程中发挥着重要作用，是优化国内经济结构、推动经济可持续增长的坚强后盾。站在高质量发展的新起点，不断提升上市公司质量的进程，就是全面落实新发展理念，着力推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革的进程。

　　上市公司是推动国企改革发展、壮大民营经济的重要路径。企业通过公开上市，可以有效拓宽融资渠道，推动科技创新，优化产权结构，完善内部治理，加强信息披露，接受公众监督，对于企业优化内部经营管理、引入市场化激励机制、提升核心竞争力都将起到重要作用。上市公司通过公开市场实现直接融资及系列资本运作，有利于提高社会资源配置效率，完善公平竞争的营商环境，促进不同所有制企业共同发展，优化国家经济战略布局和结构性调整。

　　上市公司是建设中国特色现代资本市场的核心主体，上市公司质量是评估资本市场发展质量的重要标志。构建一个综合实力强大、经营状况稳健、治理体系完善、股东回报满意、社会形象良好的上市公司体系，是中国资本市场各参与方的共同目标和愿望。作为利润的源头，资本市场以服务上市公司为着力点，构建起以股债为代表的金融产品体系、覆盖多层级市场的投资价值体系和全产业链的市场服务体系。从规模看，截至2024年3月26日，A股上市公司数量从1991年的13家增至5368家，上市公司总市值规模达87.75万亿元。战略性新兴产业已经成为资本市场的重点发展对象，中国资本市场的科技含量更足、创新特色更浓、培植中小企业的作用更为明显。

　　上市公司是广大投资者参与社会财富分配、实现共同富裕的源头活水，也是实现市场投资端、交易端和融资端均衡发展的“定盘星”。影响证券市场行情走势的因素复杂多样，但从价值投资的角度来说，高质量的上市公司群体才是构筑投资者信心的最终来源和保障。实践证明，证券市场波浪式前进的过程，必然是好公司脱颖而出、差公司走向失败的自然淘汰过程。回顾三十多年来中国证券市场的发展历史，每当行情出现较大波动时，总会暴露一些质地不佳甚至弄虚作假的差公司和差股票，受到市场各方批评；同时也涌现出一批业绩优良、快速成长的好公司、好股票，并被长期投资者竞相追捧。证监会认真落实党中央、国务院决策部署，密集出台一系列政策规范，并将提高上市公司质量作为监管工作的重中之重，完全符合市场发展的必然趋势和广大投资者的共同呼声。

　　坚持目标导向与问题导向相结合，有的放矢提升上市公司质量。提高上市公司质量是资本市场高质量发展的内在要求，在不同的时空环境下有着各自不同的政策内涵。上市公司的质量要从“上市”和“公司”两个维度来把握，也就是说，既要遵循市场竞争和经营管理的客观规律，积极落实企业高质量发展的总体要求，同时又要主动接受公开市场的监督、评价与选择，加强与投资者的互动，在动态、透明的环境下实现投资者对上市公司的质量肯定。当前监管部门强调提高上市质量，要切实推动上市公司和资本市场相互促进、健康稳定发展。

　　从目标导向来说，优秀上市公司大致应具备以下七个方面的特征。一是上市公司群体的质量、效益与结构应该与中国经济高质量发展的内在要求相适应；二是上市公司发展思路明确，拥有较强的市场竞争力，成为细分行业公认的标杆企业以及行业发展的主导者和推动者；三是上市公司治理结构完善，股东结构合理，治理程序清晰，治理责任明确，内部控制完善，坚持诚信经营，信息披露制度完备；四是坚持以人为本的经营理念，具有较强的人才竞争优势；五是注重稳健经营和长远发展，具备较强的风险管理能力；六是积极履行社会责任，践行ESG发展理念，努力回报社会；七是自觉维护股东利益，与投资者共享发展成果。

　　提升上市公司质量，不仅要设定发展目标并付诸努力，更要从问题导向出发，着重解决上市公司面临的现实问题和突出矛盾。具体来说，一是要坚持真实性与客观性的原则。要鼓励优秀公司通过上市完成价值实现而不是“价值欺骗”，坚决打击对上市公司的各式虚伪包装。积极推动成长性公司壮大实力、加快发展，提升上市公司的内在价值，为投资者提供更好回报，而决不能让上市歪曲了公司的本来面目，更不能让不法分子通过财务造假、内幕交易、操纵股价等方式扰乱市场秩序，侵害广大投资者利益。二是坚持稳中求进、风险适配的原则。要有效增强资本市场内在稳定性，充分考虑不同投资者的风险承受能力，积极维护中小投资者利益。强化持续经营的上市标准，严格审查未盈利的拟上市公司，特别是面临技术上的不确定性和较大市场风险的公司，要经过市场公认的权威论证才能进入上市进程。三是坚持“接地气”的实体企业经营与“聚人气”的资本市场运作相结合的原则。充分重视公开上市对优化公司经营管理的促进作用，积极运用并购重组、股权激励等方式增强公司核心竞争力。大力提高信息披露质量，让投资者走得近、听得懂、看得清、有信心，积极推动投资者关系管理，形成市场良性互动。主动做市场秩序和投资者信心的维护者，重视公司市值管理，规范大股东减持行为，强化关键主体义务，积极实施股东分红，增强中小投资者获得感，共同享受上市公司发展红利。四是坚持提高上市公司质量与全面落实中央金融工作会议和新“国九条”精神相结合的原则。中央金融工作会议面向资本市场提出了多方面要求，比如优化融资结构，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，活跃资本市场，培育一流投资银行和投资机构，吸引更多长期资本等。新“国九条”进一步提出推动资本市场高质量发展的系统性举措，环环相扣、相互支撑、不可偏废。少数上市公司出现质量问题的原因比较复杂，有的是公司自身的责任，有的也受外部因素影响，在落实相关要求时，既要着力化解眼下矛盾，又要努力推动长远发展；既要坚持从问题出发直接给出解决办法，又要坚持系统观念持续完善制度环境。

　　发挥社会各方合力，全面推动上市公司质量上台阶。当前要着重抓好以下几点。

　　一是提高政治站位，坚持金融工作的政治性和人民性，要把提升上市公司质量作为当前推动经济高质量发展的重点工程来抓。积极支持上市公司立足自身业务特点和优势，主动融入国家战略发展大局，抢占创新发展制高点，加大对科技创新、先进制造和绿色发展的资金投入，推动科技、产业和资本的高水平循环。建议监管机构和证券交易所增强服务观念，提高管理效能，鼓励优质上市公司实施并购重组，优化产业集群竞争力，牢牢守住公开市场出入口，全面落实项目申报责任，严格执行应退尽退政策，切实增强资本市场自我更新活力。建议央国企上市公司做好行业表率，做大做强主业，优化行业布局，加强市值管理，落实好股权回购、股东分红等工作，全面发挥央国企上市板块的正面引导作用。

　　二是各地方各部门要加强彼此协作，形成提升上市公司质量的监管合力。证监会坚持“两强两严”监管理念，广泛征求市场各方意见，及时推出监管举措，市场各方反响积极。建议地方政府及有关部门树立高质量发展的政绩观，将上市公司的“数量争先行动”升级为“质量争先行动”，积极配合监管部门对上市公司的监督检查，为改善地方上市公司经营环境推出切实可行的举措。建议立法和司法机关深入开展调查研究，及时弥补现有制度规则短板，强化金融立法权威性，健全执法司法联动机制，加大行政、民事和刑事立体追责力度，以法治的力量推动证券监管工作真正“长牙带刺”、有棱有角，维护广大投资者合法利益。

　　三是各市场中介机构要恪守专业、勤勉尽责，为投资者提供高质量的市场服务。监管机构要持续运用好以上市公司质量为导向的中介机构执业质量评价机制，加强规范从业的法治教育，切实提高违法违规成本。保荐机构、律师和注册会计师要加强合作，梳理工作流程，明确各自责任。各中介机构要以监管查处的典型案例为镜鉴，全面加强执业质量管理，优化绩效考核政策，延长项目考核周期，提高执业质量考核比重，加大对项目责任人及相关领导的问责力度。建议全面自查项目风险，坚持有错必纠、有错必罚、责任到位，同时树立优秀项目样板和先进个人典型，加强执业质量交流与培训，形成共同提升上市公司质量的集体共识。

　　四是营造共同提升上市公司质量的社会氛围。当前我国上市公司总体质量处于国内企业领先地位，但是发展水平参差不齐，特别是极少数不法公司实施财务造假和欺诈上市，严重影响市场秩序和投资者信心。阳光是最有效的防腐剂，建议进一步发挥社会舆论的监督功能，集中曝光上市公司中的害群之马，形成强大的威慑力量。与此同时也要加强正面引导，大力宣传优秀上市公司典型，及时总结先进经验并加以推广，全面推动上市公司高质量发展。■

　　（责任编辑  刘宏振）