海外政策：众议院审议通过，GENIUS 法案落地进程加速。海外政策推进、大厂上市、应用叙事发酵为前期行情的核心催化剂，6 月17 日GENIUS 法案已参议院通过，7月16 日美国众议院通过加密货币法案的程序性投票，允许法案进入辩论程序。 国内政策：香港先行，内地探索，政策内外共振将至。1）香港先行：2025 年8 月1日《稳定币条例》将正式生效，金管局加快牌照申请处理，6 月26 日，中国香港特区发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，数字资产投入决心坚定。2）内地探索：中国人民银行行长潘功胜再陆家嘴论坛公开提及稳定币后，上海、无锡、成都等多城陆续跟进表态学习，7 月10 日上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习；未来上海自贸试验区或可与香港实现内外协同。 再论稳定币为何重要――战略定调与金融创新下的宏大叙事。稳定币作为全球战略高地，据渣打银行预测约有10 倍增长空间，预计在2028 年扩展至2 万亿美元市场规模。 稳定币为美国提供化解新思路并探索美元霸权的数字化延伸；而在中国，香港作为先行试点，稳定币的推行一方面构建数字金融实验场和政策缓冲区，防范金融制裁风险，另一方面通过立法合规化，将稳定币从加密资产交易推进到主流支付领域。 牌照发放：多家持牌券商交易牌照升级，发行牌照角逐激烈。1）交易牌照：香港采取双牌照机制，以传统持牌架构（如第1、4、7、9 类）为基础，附加虚拟资产业务条件与技术规范（VASP），截至7 月10 日，据香港证监会获得VATP 牌照的交易平台共11 家；通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务的获批机构达到42 家，包括国泰君安国际、天风证券旗下的天风国际、东方财富旗下的哈富证券、富途证券（香港）、盈透证券、中国中期证券、众安银行等。2）发币牌照：多家申请，牌照发放将促进香港持牌稳定币发行人落实方案至不同应用场景，8 月1 日《稳定币条例》正式生效后落定。 大厂入局：发挥特质基因，支付+电商+RWA 多点开花。1）圆币：圆币科技与交易所深度合作，2023 年，众安银行开始为HashKey Exchange（香港最大的持牌虚拟资产交易所）提供港币法币入金服务，跨境支付基因深厚。2）京东：京东参与沙盒实验，出海大战略下谋求跨境支付场景下的降本增效，截至6 月初，京东币链已进行港币稳定币测试，正筹备在全球主要货币国家申请稳定币牌照。3）阿里：蚂蚁入局，蚂蚁国际、蚂蚁数科分拆申请，分别聚焦跨境支付及RWA 场景。 应用深化：RWA+RDA 落地扩散，跨境支付降费提效。1）RWA：由于可流动、可抵押、有预期收益的、真实存在可穿透审计的资产相对容易适配当前国内监管体制机制及政策规则，并且在流动运营中可产生真实收益也可检测，应用行业加速扩散，充电桩、光伏、算力等代币化进程加速。2）RDA：上海数交所提出新范式，强调实数融合+真实可信，左岸芯慧发布“马陆葡萄RWA 项目”，将葡萄种植过程中的农产品及生产数据的“数字孪生资产包”整合为项目资产。3）跨境支付：“支付即结算”，效率和费率的双重优化，在京东集团东南亚榴莲贸易测试案例中，稳定币支付将结算周期从30 天缩短至2 天，手续费也从6%降至0.1%。 投资建议：稳定币行情持续扩散，从政策驱动加速迈向产业落地，早期市场聚焦潜在的发币持牌方和交易持牌方，以及参与RWA 及相关系统建设为行业提供应用范式的厂商；中期随着监管趋于完善以及相关牌照健全，重点环节的系统服务商以及下游应用的生态厂商将迎来发展机遇；后期系统建设完善、系统正常运转后，跨境支付业务占比高的公司有望迎来利润侧改善。建议关注：1）重点环节系统服务方：东方中科、众安在线、四方精创等。2）RWA&RDA 相关：朗新集团、协鑫能科等。 风险提示：政策推行不及预期；下游应用落地进度不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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