毛利率五连降，盐津铺子业绩增速“刹车”

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　　来源：国际金融报

　　9月8日下午，盐津铺子（002847.SZ）召开2025年半年度业绩说明会，管理层就成本压力、毛利率下滑、海外市场布局等问题作出回应，揭开了业绩背后的多重挑战与机遇。

　　半年报显示，盐津铺子期内实现营收29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润为3.73亿元，同比增长16.7%。

　　对比近三年数据，2023年及2024年中期，盐津铺子营收同比增速分别为56.54%、29.84%，归母净利润增速为90.69%、30%，增长势头持续减弱。

　　毛利率五年降

　　拆解半年报发现，盐津铺子毛利水平正持续承压。

　　上半年，公司营收增长19.58%，营业成本同比涨幅却达24.67%，增至20.68亿元，成本增速远超营收增速。受此影响，其上半年毛利率从上年同期的32.53%降至29.66%，下滑2.87个百分点。

　　这已是该指标连续5年中期下滑，2020年中期毛利率尚达41.78%，五年累计降幅超12个百分点，直观反映出公司在成本控制与定价策略上正面临双重挑战。

　　业绩会上，盐津铺子董秘张杨针对毛利率下滑问题作出解释，明确三大核心原因：一是渠道结构的变化，新兴渠道收入占比提升：2021年后公司渠道转型成功，新兴渠道如零食量贩店及兴趣电商收入占比大幅度上升。“此类新兴渠道以高周转、高效率、较低零售价格的特性获得消费者欢迎，但也因为零售价格偏低，导致公司毛利率有所下降”。

　　二是物流费用归集口径原因，自2021年度起，物流费用按照新会计准则要求归集在营业成本中，物流费用占营业收入比重在4%以上。

　　三是部分原材料成本上涨，主要是2025年上半年魔芋精粉及油脂类原材料价格上涨，进一步挤压了产品毛利空间。

　　左宇/摄

　　好在费用的控制对冲了部分成本上涨带来的盈利压力。

　　上半年，盐津铺子销售费用同比下降4.74%，管理费用下降5.94%。最终，公司净利率由2024年上半年的13.03%降至12.57%，降幅相对可控。

　　成本难题

　　原材料价格高企的魔芋产品，称得上盐津铺子业绩最为亮眼的一块业务版图。业绩会上，管理层坦言，上半年业绩增长，得益于公司对大魔王麻酱素毛肚的战略聚焦。

　　具体来看，上半年休闲魔芋产品实现收入7.91亿元，同比增长155.1%，带动辣卤零食板块营收增长47.05%至13.2亿元，占总营收比重约45%。与之形成反差的是，辣卤零食板块中的其他细分品类相对疲软，休闲豆制品仅增长12.71%，肉禽制品及其他辣卤零食均呈现双位数的下滑。

　　孙婉秋/摄

　　其他品类中，果干果冻收入4.28亿元，深海零食收入3.63亿元，蛋类零食实现营收3.09亿元，均存在不同程度的增长，但烘焙薯类出现了明显下滑，营收4.59亿元，同比下降18.42%。

　　面对魔芋原材料价格持续高位震荡，张杨表示公司已采取多重应对措施：依托控股股东的上游布局，通过预判魔芋原材料价格走势提前囤货等，获取一定的成本优势；持续精益制造和智能制造，提升生产效率；产品策略调整等方面积极面对。

　　对于后续魔芋原材料价格走势，张杨指出，主要受全国种植面积与天气气候影响，二者直接决定魔芋产量，进而引发价格波动。目前魔芋种植面积预计会扩大，下游需求也在持续增长，但最终价格走向仍将由供需关系主导。

　　魔芋不仅在国内铺货，还远销海外。

　　盐津铺子曾在2024年年报中明确国际化路径：2025年将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，以魔芋、鹌鹑蛋品类为核心，深耕东南亚，并开拓日韩、欧美市场。

　　上半年盐津铺子来自海外市场的收入为9634.92万元，较上年同期的14.17万元有明显增长。

　　对此，盐津铺子董秘张杨在业绩会上指出，看好海外市场潜力，未来预计将持续放量。公司计划在东南亚进一步扩大魔芋产品的市场，特别是在泰国建厂后，预计将获得更佳的成本优势，“目前销售额的80%以上来自泰国”。

　　不过，针对投资者关注的“泰国魔芋基地投资3000万美元何时投产贡献收入”问题，张杨并未正面回复。