大摩：魔芋制品供应短缺 卫龙美(09985)魔芋爽的销售额有望超预期

　　摩根士丹利发布研报称，市场反映出魔芋制品的产能受限问题。该行认为，目前这种由需求驱动且供应受限的模式——类似于泡泡玛特毛绒挂件目前的市场状态——表明魔芋制品品类仍处于早期发展阶段，随着海外需求的上升，该品类应该会存在需求溢价。卫龙美味（09985）股价年初至今（YTD）上涨了66%（同期明晟中国指数（MSCI

　　China）上涨17%），这在很大程度上得益于被纳入港股通以及2025年前两个月的出色销售业绩，这也推动了其估值倍数的提升。

　　该行的渠道调研显示，2025年前两个月的销售额增长约30%

　　，远高于整体主食和零食的增长速度，这表明如果这种趋势持续下去，卫龙魔芋爽的销售额有望超出预期。该行预计2024-2026年的净利润复合年增长率（CAGR）超过10%。该行认为给予16倍市盈率是合理的，原因有三：1）出色的销售表现——2024-2026年的销售额复合年增长率为12%，快于往年；2）强大的产品认可度和品牌价值；3）海外扩张成功带来的“期权价值”。